业绩点评：冷冻调理类与线) 投资要点： 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营收18.68亿元，同比增-1.71%；实现归母扣非净利润0.83亿元，同比增-32.57%，基本每股收益0.87元。2025年一季度，公司实现营收4.7亿元，同比增1.5%；实现归母扣非净利润0.21亿元，同比增-37.71%。 2024年下半年销售录得负增长，经销模式下的销售额减少是主要拖累。此外，长江以北市场的销售额减少，也对整体构成拖累。2024年三、四季度公司的营收分别同比下降1.17%和11.93%，2025年一季度营收增长转正。2024年直营销售额8.09亿元，同比增4.34%；经销销售额10.51亿元，同比增-6.04%。公司直接运营维护的传统大客户基本盘仍然稳固，销售实现正增长；经销客户服务的中小餐饮、团餐、酒店餐等市场出现下滑，表明这部分市场的需求波动较大、竞争也更加激烈。此外，2024年公司的大客户数量仍有所增长：截至2024年年末，公司的大客户数量173家，较上年同期增加8.81%，大客户数量增长是维护基本盘的有力保障。除经销模式的拖累外，长江以北市场的销售额减少，对整体也形成拖累：2024年，长江以北市场的销售额5.21亿元，同比减少9.41%，销售权重由30.25%降至27.88%。 2024年毛利率微降，直营利润空间进一步被压缩。2024年，公司录得综合毛利率23.38%，较2023年微降0.03%。其中，直营毛利率20.02%，同比下降0.99%；经销毛利率25.97%，同比上升0.91%。尽管直营销售额实现增长，但直营毛利率下降，意味着服务大客户的利润空间进一步被压缩。相对直营而言，经销模式的毛利率较高，但中小餐饮、团餐和酒店餐市场的进入门槛相对低，导致供应端竞争激烈。2025年一季度，公司的销售毛利率进一步下降，同比降1.03个百分点至24.42%。 冷冻调理菜肴品类以及线上销售的收入和盈利均录得增长。2024年，冷冻调料菜肴实现销售额1.42亿元，同比增273.39%；该品类录得毛利率14.87%，同比提升1.78%。冷冻调料菜肴的销售占比在2024年达到7.6%，占比小但是增长快，未来有望成为增长的有生力量。2024年，线%。线上销售的毛利率较高，销售额增长较快，对于线下销售的低毛利和低增长形成补充。 公司着力培育经销市场，销售费率升高，经销商数量增加较快。2024年，公司的经销商数量较2023年增加26.74%，达到1953家。相对直营来说，经销模式要求较多的销售投入，因而随着经销规模扩大，公司的销售费率也在升高：2024年公司的销售费率同比增加0.72个百分点至5.4%；2025年一季度，公司的销售费率同比升高2.12个百分点至8.01%。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.03元、1.13元和1.22元，参照5月16日收盘价26.93元，对应的市盈率分别为26.03倍、23.85倍和22.00倍，维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示：市场竞争激烈，供应端议价能力弱，盈利进一步下滑；餐饮市场景气度较低迷，需求不足，导致销售额下降。潜在的食品安全问题造成品牌价值受到损伤。

　　千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年实现营业收入18.68亿元（同比-1.71%，全文同），归母净利润0.84亿元（-37.67%）2025Q1公司实现营业收入4.70亿元（+1.50%），归母净利润0.21亿元（-37.98%），业绩低于预期。 菜肴增速亮眼，直营表现好于经销。1）分产品来看，2024年主食类实现营收9.14亿元（-6.88%），由于餐饮消费疲软，大单品油条和蒸煎饺收入下降所致。小食类实现收入4.39亿26.54元（-13.79%），主要为芝麻球、春卷的收入下滑。烘焙甜品类实现收入3.65亿元（持平），9,926调理菜肴类及其他实现收入1.42亿元（+273.39%），主要受益于餐饮连锁化率提升，对标9,840/0准化食材的需求增长。2）分渠道看，1

　　直营实现收入8.09亿元（+4.34%），主要得益于积19.75% 1.43极开发潜力餐饮客户，2024年大客户数量为173家，较2023年增加14家。2

　　经销实现收入1.1710.51亿元（-6.04%），主要系市场需求疲软及行业竞争加剧致使承压。 市场竞争激烈，费用投放加大致使盈利短期承压。1）盈利端，2024年毛利率、净利率分别为23.66%（-0.04pct）和4.44%（-2.53pct）。2025Q1毛利率、净利率分别为24.42%（-1.03pct）和4.53%（-2.91pct），毛利率下降受产品结构和渠道变化影响，净利率下降由于费用投放加大所致。2）费用端，2024年、2025Q1期间费用率分别为16.24%（同比+1.71pct和17.77%（同比+2.60pct），其中2024年销售费率同比提升0.72pct至5.40%，2025Q1同比提升2.12pct至8.01%，主要系加大线同比提升0.39pct至8.74%。 公司积极求变，期待2025年经营改善。2024年，消费整体需求疲软，餐饮企业通过降价吸引顾客，同时向供应链压价以谋求利润，导致公司经营阶段性承压。2025年，公司顺应餐饮连锁化趋势，重点发力冷冻调理菜肴类和烘焙甜品类产品，同时建立了服务新零售渠道的专业团队，抓住KA商超调改的机遇，增加自有品牌建设及定制化产品的零售机会。 投资建议：由于餐饮行业增长放缓，适当调整公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.00/1.05/1.18亿元（2025-2026年原值为1.78/2.04亿元），增速分别为19.81%/5.01%/12.38%，对应EPS为1.03/1.08/1.22元（2025-2026年原值为1.79/2.06元），对应当前股价PE分别为25.72/24.49/21.79。维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。

　　千味央厨(001215) 核心观点 千味央厨2024年收入同比减少1.71%。2024年公司实现营业总收入18.68亿元，同比减少1.71%；实现归母净利润0.84亿元，同比减少37.67%；2025Q1实现营业总收入4.70亿元，同比增长1.50%；实现归母净利润0.21亿元，同比减少37.98%。 餐饮需求持续疲软，直营客户结构变化贡献增长。2024年直营实现收入8.1亿元，同比增长4.3%，大客户数量从159家增至173家，新增高速增长的新零售渠道；经销渠道实现收入10.5亿元，同比下降6.0%，主要受消费趋于理性、社会餐饮偏弱影响。2024年主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他产品营收9.1/4.4/3.7/1.4亿元，同比-6.9%/-13.8%/+0.0%/+273.4%，主食类、小食类主要受到原有优势的油炸类单品收入下滑影响，预计味宝食品对于烘焙甜品类亦有贡献。 行业竞争激烈，盈利端承压。2024年/2025Q1公司毛利率为23.7%/24.4%，其中2024年直营/经销渠道毛利率为20.0%/26.0%，同比-1.0pct/+0.9pct，虽然公司面临价格压力，但是成本与效率精进略有对冲，毛利率较为平稳。2024年销售/管理费用率分别为5.4%/9.7%，同比分别提升0.7pct/1.2pct，2025Q1销售/管理费用率8.0%/8.7%，同比+2.1/0.4pct，主要系市场竞争加剧下公司加大市场支持费用。综合影响下，公司2024年/2025Q1归母净利率为4.5%/4.6%，同比下降2.6/2.9pct，盈利能力短期承压。 稳固基本盘，灵活拓展直营新渠道。直营方面虽然行业竞争依然激烈，但公司在大客户方面份额保持相对稳定，将继续通过新品导入争取增量。节后补货叠加开学季需求有所恢复，公司利用产品结构调整提升竞争力，提高公司与经销商运营效率。此外公司积极利用自身定制产品的产能、研发优势对接新零售渠道（新型商超、会员店等），有望对2025年收入产生一定贡献。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。 投资建议：由于行业竞争较为激烈，叠加餐饮市场疲软，我们下调此前盈利预测，预计2025-2026年公司实现营业总收入19.5/21.0亿元（前预测值为22.0/24.2亿元）并引入2027年预测22.4亿元，2025-2027年同比4.6%/7.5%/6.8%；预计2025-2026年实现归母净利润1.0/1.2亿元（前预测值为1.5/1.6亿元）并引入2027年预测1.2亿元，2025-2027年同比23.1%/12.7%/7.3%;实现EPS1.04/1.17/1.25元；当前股价对应PE分别为25.5/22.6/21.1倍。维持优于大市评级。

　　千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年实现营收18.7亿元，同比-1.7%；实现归母净利润0.8亿元，同比-37.7%；其中24Q4实现收入5亿元，同比-11.9%，实现归母净利润0.02亿元，同比-94.7%。25Q1公司实现收入4.7亿元，同比+1.5%，实现归母净利润0.2亿元，同比-38%。 全年收入小幅承压，Q1收入端环比改善。分产品看，2024年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品收入增速分别为-11.9%/-4.3%/+5.4%/+21.8%；蒸煮类产品增长主要系咸包产品放量带动，叠加味宝并表后存在低基数效应；菜肴制品高速增长持续，主要系公司预制菜产品实现快速放量所致。公司更改收入披露口径，新口径下24全年主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别同比-6.9%/-13.8%/+0%/+273.4%。分渠道看，2024年公司直营/经销渠道分别实现收入10.5/8.1亿元，同比分别-6%/+4.3%；大B渠道表现优于小B渠道。25Q1公司收入增速为1.5%，环比24Q4有所改善。 毛利率保持稳定，费投加大致使盈利能力承压。2024年公司毛利率为23.7%，同比-0.04pp；25Q1毛利率为24.4%，同比-1pp。全年毛利率同比基本保持稳定，Q1毛利率下行或与公司加大渠道费用投放有关。费用率方面，2024/25Q1公司销售费用率分别为5.4%/8%，同比+0.72pp/+2.1pp；主要系公司加大线%，同比分别+1.2pp/+0.4pp。综合来看，公司2024/25Q1净利率同比分别-2.5pp/-2.9pp至4.4%/4.5%。 短期外部需求承压，期待后续新品放量。展望未来：1）大B方面，公司将持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，同时公司亦积极拓展腰部直营大客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，虽整体社会餐饮需求仍存在一定压力，但公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道。3）产品方面，25年公司在稳固自身在油条、蒸煎饺等产品上的领先地位的同时，持续加大烘焙类及冷冻调理菜肴类产品的开发和推广力度，新品有望持续贡献增量。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，中长期业绩向好可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为1.02元、1.14元、1.26元，对应动态PE分别为25倍、23倍、21倍，维持“持有”评级。 风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

　　千味央厨(001215) 事件 公司2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.68/0.84/0.83亿元，同比-1.71%/-37.67%/-32.57%，不考虑股权激励的影响，公司2024年归母净利润为1亿元，同比下降31.99%。单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润5.04/0.02/0.01亿元，同比-11.93%/-94.65%/-96.42%。2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.7/0.21/0.21亿元，同比1.5%/-37.98%/-37.71%。 投资要点 菜肴制品快速放量，大B渠道表现稳定。分产品，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入7.67/3.4/3.93/3.6亿元，同比-11.87%/-4.28%/+5.41%/+21.84%。主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类分别实现收入9.14/4.39/3.65/1.42亿元，同比-6.88%/-13.79%/0%/+273.39%。传统面点制品因产品生命周期成熟、同时渠道竞争依然激烈而面临压力，冷冻调理菜肴类全渠道发力后实现了快速增长。分渠道，直营/经销分别实现收入8.09/10.51亿元，同比+4.34%/-6.04%。24年大B渠道核心客户面临增长压力，公司迅速调整战略、积极开拓新客户群，与盒马等零售新势力达成合作，推动直营渠道实现正增长。 24年毛利率维稳，市场费用增加、叠加股权激励、对外投资计提减值等非经常因素影响下净利率承压。2024年，公司毛利率/归母净利率为23.66%/4.48%，分别同比-0.04/-2.58pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/9.66%/1.27%/-0.08%，分别同比0.72/1.22/0.16/-0.39pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为22.04%/0.42%，分别同比-3.42/-6.56pct，24Q4剔除股份支付费用影响利润率为3.7%。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%/10.54%/1.44%/0.04%，分别同比0.74/1.63/0.08/-0.32pct。25年一季度净利率环比平稳、同比高基数下有一定下滑。2025年Q1公司毛利率/归母净利率为24.42%/4.56%，分别同比-1.03/-2.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.01%/8.74%/1%/0.01%，分别同比2.12/0.39/-0.06/0.15pct。 2024年受传统品类拖累与费用高企影响，业绩承压明显，25年公司在产品和渠道端均寻求新突破点，带动收入和利润两端实现双增长。在产品端，烘焙类和调理菜肴类产品为第二增长曲线，冷冻调理菜肴持续全渠道发力，同时深化与会员店合作，推出丹麦类等高附加值烘焙类产品。在渠道端，公司将围绕新零售自有品牌定制研发需求积极拓展会员制渠道业务，经销市场更注重渠道高质量发展，协助经销商转型、提升运营效率。加强费用管控，缩减无效价格竞争投入，转向赋能经销商及提升客户粘性，预期2025年整体费用率将有所收窄，推动净利率修复。 盈利预测与投资评级 根据2024年年报业绩情况，我们调整2025年-2026年营业收入预测至19.7/21.41亿元（原预测为22.52/25.17亿元），同比+5.46%/+8.65%，调整2025年-2026年归母净利润预测至1.08/1.26亿元（原预测为1.34/1.56亿元），同比+28.49%/+16.87%，给予2027年营收利润预测分别为23.07/1.38亿元，分别同比+7.75%/10.10%。对应三年EPS分别为1.11/1.29/1.42元，对应当前股价PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

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　　千味央厨(001215) 事件：公司2024年实现营收18.68亿元，同比-1.71%；归母净利润0.84亿元，同比-37.67%，扣非归母净利润0.83亿元，同比-32.57%。公司股权激励对净利润的影响金额为1676.91万元，不考虑股权激励的影响，公司2024年归母净利润为1.00亿元，同比下降31.99%。25年Q1公司实现营业总收入4.70亿元，同比+1.50%；实现归母净利润0.21亿元，同比-37.98%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-37.71%。 新渠道带动直营增长，经销渠道竞争压力依然较大。24年公司直营/经销渠道营收分别为8.09/10.51亿元，分别同比+4.34%/-6.04%。因23年基数较高，24年餐饮环境较疲软，公司对第一大客户及第二大客户销售有所下滑，但公司通过拓展调改商超、新兴渠道等大客户，直营渠道依然获得小幅增长。24年公司大客户数量为173家，同比增加8.81%。小B渠道（经销）相对来说抗风险能力较弱，同比有所下滑。公司持续推进市场部、行销部的人员建设，进一步发展经销商，经销商数量同比+26.74%，达到1953家，为来年的增长奠定了良好的基础，我们预计今年公司经销业务增长较为平稳。 部分传统大单品销售有所下降，预制菜稳健增长。2024年公司油炸类产品营收7.67亿元，同比-11.87%，烘焙类营收3.40亿元，同比-4.28%。公司油炸类核心单品主食油条、芝麻球、春卷以及烘焙类单品蛋挞皮均有所下滑。蒸煮类营收3.93亿元，同比+5.41%，主因公司咸包产品增幅较大，同时子公司味宝食品自2023年4月起纳入公司合并报表范围。菜肴类及其他营业收入为3.60亿元，同比增长21.84%。菜肴类高增长主要由预制菜带动，下游餐饮企业对预制菜需求增加。我们认为，尽管烘焙产品短暂下滑，但烘焙和预制菜在商超调改以及新兴渠道中均为重点培育产品，我们依旧看好烘焙及预制菜的发展。 毛利率及费用率均有所承压。2024/25Q1，公司毛利率分别为23.66%/24.42%，分别同比-0.04/-1.03pct。24年公司销售费用率同比+0.72pct至5.40%，由于竞争激烈，公司增加了销售市场的人员投入，持续推行厂商联合项目制服务模式，协助经销商拓展当地的各类渠道用户，开拓网点，致销售费用率提升。24年管理费用率提升1.23pct至9.66%。25Q1公司销售/管理费用率分别同比+2.12/+0.39至8.01%/8.74%。由于行业竞争并未明显好转，若直营占比提升，且部分商超逐步采用低毛利率和低费用策略，我们推测未来公司毛利率存在下降压力，费用率的提升有望缓解。 盈利预测及投资评级：短期来看，虽然新渠道的客户获取有望平抑收入的波动，但行业竞争依然较激烈，公司对前几大客户增长存在压力，我们下调25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计公司2025-2027年净利润分别为0.93、1.04和1.13亿元，对应EPS分别为0.95、1.07和1.16元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为28、25和23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏不及预期；前三大客户的经

　　千味央厨(001215) 事件 2025年4月26日，千味央厨发布2024年年报与2025年一季报。2024年公司总营收18.68亿元（同减2%），归母净利润0.84亿元（同减38%），扣非归母净利润0.83亿元（同减33%），其中2024Q4总营收5.04亿元（同减12%），归母净利润0.02亿元（同减95%），扣非归母净利润0.01亿元（同减96%）。2025Q1总营收4.70亿元（同增1%），归母净利润0.21亿元（同减38%），扣非归母净利润0.21亿元（同减38%） 投资要点 毛利率边际承压，销售费率有望逐季平滑 23.66%/24.42%，公司计划持续提升产品价值量，随着固定成本摊平，毛利率有望同比优化。2024年/2025Q1销售费用率分别同增1pct/2pct至5.40%/8.01%，主要系春节期间费投力度较大，后续费用率有望逐季平滑，管理费用率分别同增1pct/0.4pct至9.66%/8.74%。2024年/2025Q1净利率分别同减3pct/3pct至4.44%/4.53%，全年费用率有望保持平稳。 提升产品价值量，烘焙品类潜力待释放 2024年主食类/小食类营收分别为9.14/4.39亿元，分别同减7%/14%，主要系下游客户产品调整，部分长线产品面临迭代更新，而新品初期放量不足，目前公司推出“油条+”产品提升单箱价，优化产品价值量，打开品类空间。2024年烘焙甜品类营收3.65亿元（同比持平），由于新零售渠道打造烘焙品类自有品牌诉求提升，公司借助定制化生产、快速响应能力优势承接其订单需求，2025年有望实现高双位数增长。2024年冷冻调理菜肴类及其他营收1.42亿元（同增273%），主要系公司全渠道发力，在原有客户中做导入，新品类有望通过客户渗透延续高增。 新零售客户持续开发，推进经销商多元渠道拓展 2024年直销渠道营收8.09亿元（同增4%），公司在维稳原有大客户的同时，持续拓展调改KA等多渠道，2024年盒马渠道烘焙业务快速放量，目前公司推进永辉、沃尔玛等直营客户对接，随着新客户品类合作深化，预计直销渠道贡献主要增量。2024年经销渠道营收10.51亿元（同减6%），公司协助经销商进行库存规划、聚焦核心品类，提升经销商效率，同时帮助经销商做渠道转型，做线上直播业务相关培训，随着业务范围拓宽，经销渠道有望企稳回升。 盈利预测 短期客户终端压力向上传导、长线产品迭代更新致使业绩阶段性承压，公司凭借长期积累的产品研发能力、客户诉求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点。根据年报与一季报，我们预计2025-2027年EPS分别0.91/1.02/1.16元，当前股价对应PE分别为30/27/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

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　　2024年报及2025年一季报点评：逐步度过压力期，25年以新客户和提质为抓手

　　千味央厨(001215) 投资要点 事件：2024年实现营收18.7亿元，同比-1.7%；实现归母净利0.8亿元，同比-37.7%；实现扣非归母净利0.8亿元，同比-32.6%。2024Q4实现营收5.0亿元，同比-11.9%；实现归母净利0.02亿元，同比-94.7%；实现扣非归母净利0.01亿元，同比-96.4%。2025Q1实现营收4.7亿元，同比+1.5%；实现归母净利0.2亿元，同比-38.0%；实现扣非归母净利0.2亿元，同比-37.7%。 小B端有承压，大B积极开拓新客户。2024年公司主食类/小食类/烘焙甜品类/冷冻调理菜肴类及其他分别实现营收9.1/4.4/3.7/1.4亿元，同比-6.9%/-13.8%/+0.0%/+273.4%。2024年直营/经销分别实现营收8.1/10.5亿元，同比+4.3%/-6.0%。在直营渠道中，前五大客户依次实现营收3.6/1.1/1.0/0.2/0.2亿元，同比-10.7%/-15.2%/+51.7%/+195.4%/+302.0%。结合产品和渠道数据，公司在小B端因为需求疲软、竞争加剧有一定承压，大B端积极开拓新客户，增量贡献显著。 渠道结构变动、费用投放等略拖累盈利表现。2024Q4/2024/2025Q1公司分别实现毛利率22.0%/23.7%/24.4%，同比-3.4/-0.0/-1.0pct。2024年直营/经销分别实现毛利率20%/26%，同比-1.0pct/+0.9pct。渠道结构（直营占比提升）、产品结构变动对公司毛利率都有一定影响。2024年销售/管理费用率同比+0.7/+1.2pct，公司业务推广费用有增加，其次员工薪酬有增加。2025Q1销售/管理费用率同比+2.1/+0.4pct，销售费用率增加存在季度因素，全年预计维稳。2024Q4/2024/2025Q1公司分别实现销售净利率0.4%/4.4%/4.5%，同比-6.5/-2.5/-2.9pct。 Q2有望环比改善，2025年以新客户和产品质量为抓手。2025Q1头部客户销售情况基本企稳，得益于新品上市，我们预计公司整体4月的收入表现相比Q1有改善。2025年主要在新零售渠道、调改KA上寻求增量；产品端以提升产品质量为主，减少价格竞争。 盈利预测与投资评级：我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.0/1.2/1.3亿元（此前2025-2026年盈利预测为1.7/1.8亿元），同比+21%/+16%/+11%，对应PE为26/22/20X。我们认为公司经营压力点逐步度过，市场对盈利预测下修已有预期，2025年增长抓手清晰，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

　　千味央厨(001215) 事项： 公司发布2024年报，全年实现营业收入18.68亿元，同比下降1.71%；归母净利润0.84亿元，同比下降37.67%。实现扣非归母净利0.83亿元，同比下降32.57%。公司同时披露2025年一季报，25Q1实现营业收入4.70亿元，同比增长1.5%；归母净利润0.21亿元，同比减少37.98%。 平安观点： 毛利率基本持平，费用增长带来净利率下降。公司2024全年实现毛利率23.66%，同比下降0.04pct，基本持平。销售/管理/财务费用率分别为5.40%/9.66%/-0.08%，同比分别上升0.72pct/上升1.23pct/下降0.39pct，销售费用率和管理费用率的上升主要是由于扩大客户服务面和渠道导致。费用率的上升也影响了净利率水平，公司全年实现净利率4.44%，较上期下降2.53%。 重新划分产品类型，菜肴类增速最快。公司按照产品类别并结合餐饮行业特性，对产品分类进行了基于菜单结构的重新划分，根据新的分类来看，2024全年公司主食类产品实现营收9.14亿元，同比下降6.88%，小食类产品实现营收4.39亿元，同比下降13.79%；烘焙甜品类产品实现营收3.65亿元，同比持平；冷冻调理菜肴类及其他产品实现营收1.42亿元，同比增长273.39%，增幅最大，主要是公司在预制菜产品上通过优化选品、加大新品研发，在市场上快速放量带来的积极影响。 经销短期承压，直营增速放缓。受餐饮市场竞争结构变化的影响，公司经销商模式同比下滑，直营模式增速也有所放缓。2024全年直营渠道实现营收8.09亿元，同比增长4.34%。经销渠道实现营收10.51亿元，同比下降6.04%。直营渠道营收增长主要因公司围绕客户需求开发更多产品，加大对大客户的服务力度，同时积极开发潜力客户；经销渠道营收下降则受餐饮消费市场理性化及供应链压价影响。分区域来看，公司2024全年长江北区实现收入5.21亿元，同比下降9.41%。长江南区域实 iFinD，平安证券研究所 现收入13.04亿元，同比增长1.22%。其他业务收入0.43亿元，同比增长15.92%。 财务估值与预测：当前仍需关注餐饮需求恢复情况，根据公司2024年报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.89亿元（前值为1.45亿元）、0.97亿元（前值为1.66亿元）、1.08亿元(新增），EPS分别为0.91元、1.00元和1.11元，对应4月25日收盘价的PE分别为29.7、27.2和24.3倍。公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性强，维持“推荐”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

　　千味央厨(001215) 投资要点： 三季度收入增长由低增转负。2024年第三季度，公司录得营收4.72亿元，同比下降1.17%，相较第一、第二季度8.04%和1.65%的低增进一步转负。2024年前三季度，公司录得营收13.64亿元，同比增2.7%，增幅较上年同期下降26.18个百分点。2024年以来，公司的销售增长放缓，与下游餐饮业景气度下行相关。从中期情况来看，蒸煮类和菜肴类产品项仍保持了较高的收入增长，上半年分别增长32.4%和18.99%。 销售商品收到现金增长好于同期收入增长。2024年第三季度，公司销售商品收到现金5.46亿元，同比增长5.78%，好于同期收入增长。2024年前三季度，公司销售商品收到现金15.42亿元，同比增长5.43%，好于同期收入增长。整体看，2024年以来，销售现金的增长情况好于同期收入。 毛利率大幅改善，定价权增强及成本友好都有其贡献。2024年前三季度，公司录得综合毛利率24.25%，同比提升1.31个百分点，产品盈利大幅改善。我们认为，2024年经营性成本下行的大环境是其原因之一；此外，公司拓宽客户图谱，纳入中小型餐饮，降低对大餐饮的依赖度，从而增强了定价权，也有助于产品盈利的改善。 销售和管理费用增长。2B是公司一贯采用的营销模式，这种模式下销售费用以及相应的管理费用都比较低。但是，随着公司服务客户和渠道的扩大，必然带来双费的增加。2024年前三季度，公司的销售费用率上升0.72个百分点至5.31%，管理费用率升高1.11个百分点至9.33%。由于双费升高，本期公司的净利润率下降1.09个百分点至5.93%。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.28、1.48和1.57元，参照12月13日的收盘价37.86元，对应的市盈率分别为29.54、25.52、24.11倍，维持公司评级为“谨慎增持”。 风险提示：餐饮业景气度进一步下行；中小餐饮的管理难度较大，学习成本升高；随着产品老化以及基数扩大，销售增长进一步收窄甚至下降。

　　千味央厨(001215) 事件：公司发布2024三季报，前三季度，公司营收13.64亿元，同比上升2.7%；归母净利润8155.46万元，同比下降13.49%；扣非净利润8140.12万元，同比下降1.25%；其中第三季度，公司营收4.72亿元，同比下降1.17%；归母净利润2222.66万元，同比下降42.08%；扣非净利润2268.12万元，同比下降23.54%。 我们的分析和判断： 1、收入端：营收小幅下降、注重战略产品开发推广 24Q3公司营收4.72亿元，同比下降1.17%。在营收小幅下降的同时，费用显著增长。其中，销售费用、管理费用、研发费用分别为7236.12万元、1.27亿元、1646.07万元，较去年同期分别增长18.83%/16.50%/23.56%。公司加大对战略产品的开发和推广力度，对于年度确认的战略产品，通过样板市场建设、广宣氛围营造、铺货提升、重点客户打造、试吃推广、会议营销等多种方式，助推战略产品的推广与销售达成。 2、利润端：小B端有望助力公司重回稳定增长曲线%。我们认为，公司利用其在大B端市场积累的研发能力和产品创新经验，开发更多符合市场需求的新产品，来加大对小B端市场的开发力度。通过拓展小B端客户实现营收对应增长，有望助力公司重回稳定增长曲线、投资建议： 我们认为，大B端，持续加大服务力度并开拓连锁区域餐饮客户，有望保持稳健增长；小B端，核心经销商充分赋能&公司销售策略持续发力，有望拉动业绩高速增长。我们预计24-26年归母净利润为1.7/2.1/2.5亿元，对应PE21X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：B端市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。

　　千味央厨(001215) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报。24年前3季度，公司实现营业总收入13.64亿元，同比+2.70%；归母净利润0.82亿元，同比-13.49%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-1.25%。3Q24，公司实现营业总收入4.72亿元，同比-1.17%；实现归母净利润0.22亿元，同比-42.08%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-23.54%。 需求偏淡，收入承压。3Q24，公司营收同比下滑1.17%，环比增加10%，需求展现出一定的旺季不旺特征，对公司营收增长形成一定压力，静待下游餐饮景气度企稳回暖。 费用投放有所加大，盈利能力仍旧承压。3Q24，公司毛利率为22.44%，同比+0.04pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%，同比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pcts，费用投放有所加大。 产品渠道双轮驱动，长期具备成长性。渠道方面，在直营大客户层面，百胜中国是公司深耕大客户的样板，未来公司将围绕大客户，不断提升服务能力，有针对性的研发、上新各类产品，拓宽产品线，同时逐步开拓新兴小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户。经销商渠道上，公司继续服务和支持核心经销商做强做大，开发餐饮渠道商。产品方面，公司继续围绕油条类、蒸煎饺类、烘焙类、米糕类四大优势产品线，稳固自身在油条产品上的领先地位，同时加大其他大单品的开发和推广力度。 投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑到消费环境与餐饮场景缓慢修复及激烈竞争，我们预计公司24-26年营收分别为19.99/22.36/25.01亿元（前次为20.94/23.38/26.12亿元），净利润分别为1.15/1.41/1.80亿元（前次为1.41/1.68/2.07亿元）。考虑到公司为预加工食品细分领域龙头，未来餐饮需求回暖后业绩弹性较大，长期仍旧具备成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。

　　千味央厨(001215) 事件 2024年10月29日，千味央厨发布2024年三季度报告。 投资要点 业绩边际承压，成本管控能力优化 公司2024Q1-Q3实现营收13.64亿元（同增3%），归母净利润0.82亿元（同减13%），扣非归母净利润0.81亿元（同减1%）。其中2024Q3公司营收4.72亿元（同减1%），归母净利润0.22亿元（同减42%），扣非归母净利润0.23亿元（同减24%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增0.04pct至22.44%，主要系公司推进成本采购优化，销售/管理费用率分别同增1pct/1pct至4.89%/9.26%，四季度冻品旺季，公司预计延续费用投入，净利率同减3pct至4.68%。 巩固老品份额，积极应对价格竞争 分产品来看，公司持续稳固老品市场份额，围绕客户核心品类上新，同时在老品价格竞争中积极应对，提供政策支持，预制菜业务表现较为亮眼，公司依托现有渠道客户基础开发菜品，在外延并购方面，后续公司计划沿供应链上下游布局，充分利用协同优势实现品类扩展。分渠道来看，大B端门店拓展压力较大，逐渐强化单店盈利能力，向上游要利润，公司持续跟进政策调整，上新策略相对谨慎，稳定产品品质。中小B端发挥供应链优势持续推新，帮助经销商建立新盈利点、拓展多元化渠道，增加经销商与下游客户粘性。在市场竞争中，白牌企业由于成本控制能力较弱，出现主动出清，公司有望借助稳定品质输出与严格的成本控制能力保证竞争地位稳固。 盈利预测 我们认为，三季度客户订单重新签订，终端促销压力向上传导致使公司业绩阶段性承压，公司积极参与竞价保证份额，中长期来看，公司积极拓展腰部客户，叠加预制菜渗透率提升，预计持续贡献增量。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.21/1.45/1.68（前值为1.42/1.66/1.93）元，当前股价对应PE分别为26/22/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

　　千味央厨(001215) 事件 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润13.64/13.64/0.82/0.81亿元，同比2.7%/2.7%/-13.49%/-1.25%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.72/4.72/0.22/0.23亿元，同比-1.17%/-1.17%/-42.08%/-23.54%。 核心要点 Q3大B份额企稳，小B端增加市场费用支持后预计实现同比增长。大B渠道三季度预计有个位数下滑，其中让利大型连锁客户因素更多（成本端不断精进、将优化得到的部分投入到客户端，因此大B毛利率表现平稳），目前来看终端品牌价格竞争趋势减缓，头部企业更注重品牌建设和上新质量，公司目前积极推新，为明年餐饮端恢复打下基础。今年以来公司不断拓展大B客户，尤其在中腰部川渝火锅赛道增量显著，并计划将烘焙产品推入盒马、叮咚、奥乐齐等新零售平台。小B经销渠道三季度预计实现同增，渠道战略转变后费用投入增多，帮助经销商开拓下游，宴席、农贸渠道表现较弱，终端型经销商在公司扶助下稳定增长。 Q3毛利率同比基本持平，费用投入增加导致净利率下滑。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为24.25%/5.98%，分别同比1.31/-1.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.31%/9.33%/1.21%/-0.13%，分别同比0.72/1.1/0.2/-0.41pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为22.44%/4.71%，分别同比0.04/-3.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%，分别同比0.81/1.19/0.15/-0.41pct，三季度市场费用投入增加，叠加去年同期存在政府补助等非经常收入，导致单季度净利率出现一定下滑。因四季度为节前销售旺季，同时需为明年打下基础，因此费用投入倾向延续，静待今年下游压力释放后明年有较好表现。 盈利预测与投资评级 我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为19.94/22.52/25.17亿元（原预测为20.59/24.26/27.92亿元），同比增长4.91%/12.92%/11.76%。预计2024-2026年归母净利润分别为1.14/1.34/1.56亿元（原预测为1.45/1.72/2.0亿元），同比-15.25%/+17.46%/+16.66%。未来三年EPS分别为1.15/1.35/1.57元对应当前股价PE分别为26/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

　　千味央厨(001215) 事件：公司披露2024年三季报业绩：24年Q1-3公司实现营收13.64亿元，同比+2.7%；归母净利润0.82亿元，同比-13.49%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-1.25%。其中，24Q3公司实现营收4.72亿元，同比-1.17%；归母净利润0.22亿元，同比-42.08%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-23.54%。 供需矛盾影响主业销售节奏，公司推新品、投产能积蓄发展势能 Q3期间，鉴于冻品整体需求疲软、行业竞争加剧等，预计公司米面类产品销售增长承压；对此，公司持续推新（如酥脆馅饼等），巩固大、小B端份额。相对于米面类低景气度，预计菜肴类增长动能更强，例如Q3期间推出的适合多餐饮场景的咸蛋黄荔枝形虾球等。最后，公司Q3末投产了鹤壁工厂一期一号车间，为未来规模扩张奠定产能基础。 Q3毛利率表现稳健，费率上升等拖累公司净利率表现 盈利方面，Q3毛利率为22.44%，同比+0.04pct，整体相对稳健。费用端有所上升，Q3四项费率合计同比+1.73pct，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pct。最后，Q3公司归母净利率为4.71%，同比-3.33pct，归母净利率同比下滑除了受费用率上升，还有政府补贴同比大幅减少等影响因素；而同期公司扣非归母净利率为4.81%，同比-1.41pct。 短期业绩有所承压，小B或为未来增长抓手 受米面需求疲软、竞争加剧等影响，公司大、小B端渠道增长压力持续；其中，大B面临餐调整供应链、优化成本的压力；而在小B渠道中，宴席场景受低婚育率影响，同时社会餐饮场景修复缓慢。但从中长期看，公司发展模式仍较为清晰，大、小B联动有望持续孵化大单品；且预计小B渠道系公司未来的增长抓手。 盈利预测与投资建议:由于Q3业绩低于预期，故下调公司2024-26年归母净利润分别为1.25/1.47/1.72亿元（前值为1.45/1.76/2.1），分别同比-7%/+17%/+17%。考虑到公司客户结构优，内部发展势能高，维持“买入”评级。 风险提示： 食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等

　　千味央厨(001215) 主要观点： 公司发布2024年三季报： Q3：营收4.7亿元（-1.2%），归母净利润0.2亿元（-42.1%），扣非归母净利润0.2亿元（-23.5%）； Q1-3：营收13.6亿元（+2.7%），归母净利润0.8亿元（-13.5%），扣非归母净利润0.8亿元（-1.3%）。 收入端：大B调整、小B拉动 大B端：Q3收入预计同比下降单位数，受客户自身经营压力影响，客户注重单店盈利及供应链整合，压力传导至上游供应链企业。 小B端：Q3收入预计同比小幅增长，源于公司持续推新、加大促销力度、帮客户营销推广，目前渠道库存良性。 盈利端：新品及员工投入加大 Q3毛利率同比+0.04pct至22.4%，主因部分产品价格下调；销售/管理/研发费率同比+0.8pct/+1.2pct/+0.1pct，费用投入加大用于新品推广、人员薪酬及研发投入，致Q3归母净利率同比-3.3pct至4.7%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司24年收入端受餐饮需求影响，但逆势推新、扩渠道，为25年增长提供保障，望带来收入提速、盈利提升。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入19.85/22.13/24.45亿元（原预测22.21/26.43/30.25亿元），同比+4.4%/+11.4%/+10.5%；实现归母净利润1.25/1.50/1.73亿元（原预测1.63/2.02/2.45亿元），同比-7.3%/+20.4%/+15.1%；当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，渠道拓展不及预期，新品不及预期。

　　千味央厨(001215) 业绩简评 2024年10月29日公司披露三季报，前三季度实现营业收入13.64亿元，同比+2.70%；归母净利润0.82亿元，同比-13.49%；扣非净利润0.81亿元，同比-1.25%。24Q3实现营业收入4.72亿元，同比-1.17%；归母净利润0.22亿元，同比-42.08%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-23.54%。 经营分析 行业竞争激烈，公司短时业绩承压。分渠道来看，我们预计24Q3大B客户收入端承压，一方面因为外部需求较弱，大客户增长动力与推新意愿减弱，另一方面因为头部客户向上传到经营压力，预计公司收入端承压。小B方面公司依托品牌与渠道优势稳固基本盘，同时适当给与一定促销政策保证增长，在行业竞争激烈的背景下，龙头企业占据一定优势。从产品端看，公司目前拥有油条、蛋挞等大单品，同时新品梯队搭建完善，虽然短时公司在大客户端推新进度有所放缓，但是公司研发能力行业领先，未来仍有通过新品实现快速增长的能力。 毛利率保持平稳，费用有所增加。毛利率方面，24Q1-Q3毛利率24.3%，同比+1.31pct；24Q3毛利率为22.4%，同比+0.03pct。费用方面，24Q1-Q3/Q3销售费率同比+0.69/+0.89pct至5.3%/4.9%，管理费率同比+1.10/+1.14pct至9.3%/9.3%，管理费率增加主要系职工支付现金增加，同时公司加大费用投放力度。24Q3扣非归母净利率同比-1.41pct至4.8%，行业竞争激烈导致公司利润率有所下滑。 盈利预测、估值与评级 考虑外部行业持续承压，预计公司利率水平阶段性承压，中长期公司有望依托积极开拓连锁餐饮企业实现稳定增长，看好公司长期成长空间。预计公司24-26年收入为19.7/21.4/23.5亿元，同比+3%/9%/10%；归母净利为1.18/1.35/1.62亿元，同比-12%/+15%/+19%，对应PE为24/21/17X，维持“买入”评级。 风险提示 大B业务稳定性受损；餐饮需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。

　　千味央厨(001215) 核心观点 公司2024第三季度收入同比减少1.17%。2024前三季度实现营业总收入13.64亿元，同比增长2.70%；实现归母净利润0.82亿元，同比减少13.49%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比减少1.25%；2024第三季度实现营业总收入4.72亿元，同比减少1.17%；实现归母净利润0.22亿元，同比减少42.08%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比减少23.54%。 大B基本盘保持韧性，小B努力拓渠推新。分场景看，宴席场景受到社会消费复苏偏弱和理性消费趋势影响产生下滑，餐饮场景经销商存量有一定韧性。公司与经销商协同拓展客户，部分合作较好的经销商三季度正向增长。公司与大B渠道保持紧密联系，优质产品保证存量份额，同时帮助小B渠道开发客户，稳固渠道基础，树立渠道信心。 压力环境依旧保持新品投入，盈利能力短期承压。2024第三季度公司毛利率 22.4%，同比/环比+0.1/-2.6pct，预计源于部分面米类产品价格竞争。2024Q3公司销售/管理费用率4.9%/9.3%，同比+0.9/+1.2pct，一方面由于公司单季度收入承压，另一方面行业竞争下公司加强新品费用投放。综合来看，2024第三季度公司归母净利润率4.7%，同比-3.4pct，短期盈利能力承压。 2024下半年维持稳定为主，积极蓄势2025年。虽然2024年餐饮下游表现平淡对B端为主的公司造成负向冲击，但是千味央厨一方面稳住存量份额，另一方面积极开拓增量产品、渠道，为2025年积累势能。另外，公司公告募投项目“总部基地及研发中心建设项目”近日已基本完成场地改造及装修、设备购置及安装、人员引进及培训等建设工作并进入试运行阶段，有望继续扩大公司在B端客户中的灯塔效应。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。盈利预测与投资建议：考虑到下游餐饮短期平淡，叠加行业竞争有所加剧，我们下调此前盈利预测。2024-2026年公司实现营业总收入19.9/22.0/24.2亿元（前预测值为20.6/22.9/25.3亿元），同比4.6%/10.5%/10.2%；2024-2026年公司实现归母净利润1.2/1.5/1.6亿元（前预测值为1.5/1.7/1.9亿元），同比-7.1%/17.8%/11.2%；实现EPS1.26/1.48/1.64元；当前股价对应PE分别为24.1/20.5/18.4倍，维持优于大市评级。

　　千味央厨(001215) 事项： 公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营业收入13.64亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.82亿元，同比减少13.49%；扣非归母净利润0.81亿元，同比减少1.25%。公司24Q3实现营业收入4.72亿元，同比减少1.17%；归母净利润0.22亿元，同比减少42.08%；扣非归母净利0.23亿元，同比减少23.54%。 平安观点： 费用投放有所增加，净利率下滑较多。公司2024Q1-Q3实现毛利率24.25%，同比上升1.31pct；销售/管理/财务费用率分别为5.31%/9.33%/-0.13%，较同期上升0.72/上升1.11/下降0.42pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。24Q1-Q3实现净利率5.93%，同比下降1.09pct。公司2024Q3实现毛利率22.44%，同比上升0.03pct；实现净利率4.68%，同比下降3.30pct。 不断创新产品，大B略有承压。分产品看，Q3新品或次新品中，糯米制品、咸包、围绕油条的系列产品、米面制品中的烘焙类产品、预制菜肴等品类取得较好成绩或值得期待。分渠道看，公司大B端Q3略有承压，主要是客户门店数量拓展、行业竞争压力下，客户自身经营压力大，由于客户处于盘整期，更注重单店盈利能力、供应链整合和品牌深耕，在新品推出上也更为谨慎。而小B端Q3有所增长，主要是由于公司向核心经销商传递要稳固基础、持续推新的理念。在竞争加剧时，推新是经销商未来盈利点，也能帮助拓展新渠道，所以Q3招商渠道工作围绕稳固基础、拓展新品和新渠道开展。 财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费不及预期，仍需关注餐饮需求恢复情况，根据公司24年三季报，我们下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.26亿元（前值为1.52亿元）、1.45亿元（前值为1.75亿元）、1.66亿元(前值为2.00亿元），EP S分别为1.26元、1.46元和1.68元，对应10月29日收盘价的PE分别为24.0、20.8和18.1倍。公司拓展和服务大客户的能力得到不断验证，展望长期经营韧性强，维持“推荐”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

　　2024年中报点评：2024年中报点评，大客户下沉，营销策略调整初见成效

　　千味央厨(001215) 投资要点： 公司发布2024年中报：20241H，公司实现收入8.92亿元，同比增4.87%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增11.29%。2024Q2，公司实现收入4.29亿元，同比增1.65%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增7.77%。 核心客户端的销售增长放缓，导致本期的业绩增长回落较多。2024Q1、2024Q2公司的收入增幅较上年同期分别回落15.14个和38.71个百分点，归母扣非净利润增幅分别回落9.78个和31.19个百分点。2024年上半年公司的业绩增长回落较多，其中二季度业绩延续和加深了一季度增长放缓的情势。拆分来看，上半年油炸和烘焙两大核心品类的销售由增转降，收入分别同比下滑了4.26%和8.34%，对整体形成拖累。我们分析业绩增速回落的原因：一是，上述品类在核心大B客户的版图里已经占据了较大的份额，进一步提升的难度很大；二是公司前期享有大B端红利，但是随着该市场竞争加剧，出现了订单被分流的情况。上半年，公司前五大B端客户贡献的销售额仅增1.61%，也印证了我们的判断。 拓宽大B客户外延，发力经销渠道和下沉市场。在市场红利消耗殆尽的形势下，公司积极实施新的营销策略，一是发力经销渠道，经由经销渠道将产品导入下沉市场，包括中小餐饮、酒店和团餐等终端。但是，上半年公司的经销收入同比仅增长1.77%，经销商数量减少7.66%，下线城市消费疲弱以及中小餐饮闭店给经销渠道带来了逆风。二是大B客户图鉴从顶端向腰部延展，拓宽营销下游。上半年公司直营下的B端客户数量同比增长了21.09%，共计达到178家，扩宽大B客户外延的策略初见成效。 团餐和预制菜增长较好，成为上半年的业绩亮点。上半年业绩仍有52711亮点，即核心品类中的蒸煮和菜肴增长较好。20241H，蒸煮类和菜肴类收入分别达到2.11亿元和1.33亿元，分别同比增长32.4%和18.99%。蒸煮类销售高增得益于团餐业务的推进；菜肴类较高增长是向大B客户、团餐、酒店等渠道进行产品推广、营销和导入的良 第1页/共4页 好结果。由于较好的销售增长，蒸煮类和预制菜肴在产品结构中的销售占比有所扩大：蒸煮类销售额占比达到23.61%，同比提升4.91个百分点；菜肴类销售额占比达到14.95%，同比提升1.77个百分点。 尽管收入增长放缓，但是公司整体盈利提升。本期的产品毛利率提升较多；此外，在费率升高的情况下，本期净利率仍有所提升。20241H，公司的综合毛利率达到25.21%，同比上升1.97个百分点，产品毛利率提升较多。其中，核心主打的油炸类产品毛利率达到24.93%，同比升高4.24个百分点。此外，收入增长较快的蒸煮类产品的毛利率达到28.01%，同比升高4.66个百分点。本期，公司的期间费用率同比升高1.54个百分点至15.9%，其中，销售费率和管理费用分别上升0.65和1.06个百分点至5.52%和9.37%。在费率升高的情况下，公司本期的净利率仍提升0.11个百分点至6.59%。尽管收入增长放缓，但是公司整体盈利提升。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.54、1.83和2.08元，参考9月23日收盘价，对应的市盈率分别为14.97、12.63和11.12倍，将公司评级调降为“谨慎增持”。 风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。